| 核心结论：①中美宽基指数均动态纳入了好公司，但长期看，不断更新的指数跑不赢最原始的成分股组合，源于新的成分股刚纳入时累积涨幅大、估值高。②以指数成分调整日为T，新纳入成分股在T 时刻以后明显跑输其余成分股，但T 以前明显跑赢，说明除了“买好的”，“买得好”也很重要。③被动投资是“买好的”，主动投资先于指数买入新纳入成分股，进一步优化“买得好”，03 年至今普通股票型基金指数年化收益率16%，沪深300 为8%。
参考美股经验：仅凭“买好的”并不够。择股和择时是投资过程中至关重要的两个部分，部分投资者认为只要“买好的”，是否“买得好”并不重要。标普500 带来的启示：“买好的”不能成为投资的唯一决策依据。过去数十年里标普500 通过多次调整成分，源源不断地将优质的公司纳入成分股，可谓是“买好的”策略的代表，但长期来看标普500 表现反而不如最原始的500只成分股组合。如果投资者在1957 年投资最初始的标普500 成分股并持有不动到2003 年底，对应的投资回报率为11.40%，而同期标普500 指数的收益率为10.85%。为何长期来看不断纳入高增长新兴产业公司的标普500 指数反而跑输最初始的成分股组合？《投资者的未来》中指出，一个可能的答案是投资者为这些新兴公司的股票所支付的价格过高了，以至于无法得到较高的收益。
A 股的再次验证：“买得好”很重要。我们将沪深300 的历史成分股进行拆分，在每次沪深300 调整日构建三个等权重的组合：当期新纳入、被剔除、未变动成分股组合，并计算自调整日起5 年内三个组合的累计收益率（考虑股利再投资），最后把不同时间起点的时间序列再做平均。可以发现新纳入沪深300 成分的个股组合在指数调整日后的2 年内整体跑输其余两个组合，但时间跨度到了2-3 年时新纳入成分股组合表现明显回升，但在随后的时间里再次跑输。而观察过去十几年中沪深300 成分股的调整，可以发现新纳入的成分股大多为我国新兴产业的公司。同时分析指数调整日时不同成分股组合当期的盈利指标，新纳入沪深300 的成分股组合ROE（TTM，下同）和归属母公司股东净利润累计同比增速明显更高，可见沪深300 纳入的确实是在当时业绩更好的公司。但沪深300 的编制规则体现了其“高买低卖”的特性，因此其纳入个股的估值往往高于被剔除的个股。
重视主观能动性带来的超额收益。这些业绩增速更高的组合整体跑输背后是被纳入指数时的估值过高，那么如果计算收益率的起点前移一年，结果将如何？我们依然在指数调整日当天构建相应的成分股组合，但这次改从后视镜的角度出发，假设提前一年便投资了这些组合，以指数调整日前一年为起点，新纳入成分股组合相对被剔除成分股组合的平均超额收益在指数调整日达到了最高的72%，而随后虽然超额收益不断收敛，但直至指数调整日后5 年时超额收益仍超30%。统计指数调整日前后两年时间内主动偏股型基金对新纳入沪深300 成分股组合的配置情况，以自由流通市值占比为比较基准，新纳入成分股组合的平均超配比例在调整日前2年到前3个月的时间内持续上升，随后便开始下降。可见主动偏股型基金整体具有择时上的主观能动性，即“买得好”。03 年至今普通股票型基金指数年化收益率16%，沪深300 为8%，需重视主观能动性带来的超额收益。
风险提示：市场涨跌由多种因素影响，历史不能代表未来。
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