【国信策略】正确认识“超跌反弹”

根据“跌幅”对股市调整时的个股进行分组。我们将近10年来十五次股市剧烈调整时，4000多只个股回报率从低到高进行排列，并按照分位数分成十个对照组。10%分位线（第一组）以内的个股是其间下跌幅度最大的一组，90%分位线以上（第十组）个股是其间回报率最高的一组，中间各组以此类推。经验表明仅有第十组是在股市剧烈调整中有望录得正回报的，第九组内也有半数的希望逆势上涨，第八组个股在大跌中不亏的可能性在四成左右，而第一~第七组则都是亏损的。综上，组别数字编号越小，越符合传统认识中“超跌”的概念。

行情出现扭转和反弹后，投资逻辑更适合“独立行情”延续，而非大跌股的“超跌反弹”。进一步细品每次大跌后开始反弹的四周内，十个分组股票的涨跌幅、后续录得牛市的比例可以发现：越是前期大跌时逆势涨的、宽基指数大跌时相对下跌少的，在后续大盘反弹时，上涨的可能性、平均涨幅均更高。第一层“超跌组”的股票在股市反弹第一周内平均有0.35%的上涨空间，略超半数的股票走牛，而后续三周转为下跌且跌幅逐步扩大，上涨股票比重逐步减少到四成。相比之下，第八至十组股票在宽基指数反弹后，上涨的幅度逐期抬高，自第二周起累计涨幅超过两位数，录得上涨的个股比例也在八成以上。

我们所谈及的“超跌反弹”是指经营稳健、业绩良好的个股，在情绪紧张、流动性转弱期间跌破其内在价值，在逻辑回归基本面后反弹的现象。我们通过实证表明了“超跌反弹”并不适用于描述股市大跌时相对跌幅最高的一类股票，这类股票不乏业绩欠佳，在流动性充足、情绪高涨的时期没有暴露，而在市场情绪转忧、股市连阴时被市场抛售。如果从胜率角度看，反弹一周后至少要配置第三组及以上的类别，才能有半数以上胜率，同理，反弹一个月后至少要配第七组及以上的类别。从期望涨幅来看，反而是组别数字越高的独立行情板块和个股，后期上涨的空间越是值得期待。

“超跌反弹”的择券思路可行吗？

金融委会议释放利好后，市场开启反弹

2022开年股市表现不振，截至3月15日，上证综指年初以来已经下跌了15个百分点。3月16日金融委会议释放乐观信号后，股市连续两日反弹，上证综合指数分别录得3.48%、1.40%。如果后续反弹能够延续，该买哪些股票？前期跌幅较高的股票是否会有“超跌反弹”的效应？对A股市场而言，从历次触底反弹的情形来看，无论站在反弹概率还是平均反弹幅度的角度，前期跌幅较小甚至逆势上涨的股票，配置的价值可能更高。

过去十五轮股市剧烈调整后反弹的经验规律

首先需要定义根据宽基指数下跌时，对不同程度跌幅的股票进行分组。2011年以来共有15轮股市大跌，每次下跌的时长、幅度各有差异。为了便于对照，定义“超跌”的概念，我们将每一轮股市剧烈调整时，4000多只个股回报率从低到高进行排列，并按照分位数分成十个对照组。10%分位线（第一组）以内的个股是其间下跌幅度最大的一组，90%分位线以上（第十组）个股是其间回报率最高的一组，中间各组以此类推。过去15轮经验表明仅有第十组是在股市剧烈调整中有望录得正回报的，80%-90%组内也有半数的希望逆势上涨，70%-80%分位的公司在大跌中不亏的可能性在四成左右，而第一~第七组则都是亏损的。组别数字编号越小，越符合“超跌”的概念。

按照各组个股在市场剧烈调整时的平均回报率、中位回报率来测算，基本上第十组是赚钱的，第九组处在盈亏平衡线上，而第一组到第八组是亏钱的。无论是从下跌个股的比例，还是整体跌幅，都是符合传统意义上“超预期下跌”认知的。

行情出现扭转后，逻辑上更适合“独立行情”延续，而非大跌股的“超跌反弹”。进一步细品每次大跌后开始反弹的四周内，十个分组股票的涨跌幅、后续录得牛市的比例可以发现，个股中越是前期大跌时逆势涨的、宽基指数大跌时跌的少的，在后续大盘反弹时，上涨的可能性、平均涨幅均更高。第一组“超跌组”的股票在股市反弹第一周内平均有0.35%的上涨，略超半数的股票走牛，后续三周转为下跌且跌幅扩大，上涨股票比重逐期减少到四成。相比之下，第八至十组股票的在宽基指数反弹后，上涨的幅度逐期抬高、自第二周起累计涨幅超过两位数，录得上涨的比例也在八成以上。

我们所谈及的“超跌反弹”是指经营稳健、业绩良好的个股，在情绪紧张、流动性转弱期间跌破其内在价值的股票，在逻辑回归基本面后补涨的现象。我们通过实证表明了“超跌反弹”并不适用于描述股市大跌时相对跌幅最高的一类股票，这类股票不乏业绩欠佳，在流动性充足、情绪高涨的时期没有波动，而在市场情绪转忧、股市连阴时被市场抛售。如果从胜率角度看，反弹一周后至少要配置第三组及以上的类别才能有半数以上概率的胜率，反弹一个月后至少要配第七组及以上的类别。从期望涨幅来看，组别数字越高、后期上涨程度越值得期待。