当3月结束购债后，美联储缩表行动何时到来？

　　上个月的政策会议中，由于对高通胀的担忧日益加剧，美联储决定更快地结束债券购买刺激计划以使该计划在3月份结束。有官员甚至提议，要在结束购债之后比预期更早、更快地缩减资产负债表，这将被市场视为紧缩信号。

　　美联储曾于2020年3月启动了债券购买计划并购买了近1.5万亿美元的美国国债以稳定美债市场。此后，美联储承诺每月至少购买1200亿美元的国债和抵押贷款证券以进一步刺激经济。

　　该计划通过压低长期利率、鼓励消费者和企业借贷及消费来刺激经济。理论上说也会促使投资者买入股票、公司债券和其他资产进而刺激金融市场。

　　直到去年11月，美联储开始放慢购债步伐。而一旦美联储停止购买资产，美联储可将到期债券产生的收益再投资于新的证券以保持债券持有量不变，也可通过允许债券到期或抛售以减少其持有的债券。

　　美联储主席鲍威尔上个月表示，尚未就此事做出任何决定，或将会于1月25日至26日的会议上继续讨论。但他暗示，美联储不会走2014年至2019年的老路。

　　美联储资产负债表在2020年3月后几乎翻了一番

　　当时，美联储在前3年里维持债券持有量稳定，然后在2017年底开始缩表。开始缩表的时候，美国的经济比现在更为萎靡：通胀率低于美联储2%的目标，失业率更高。

　　鲍威尔在去年12月的新闻发布会上表示：

“现在经济更强，就业率更为接近饱和；这于之前大相径庭。这种差异会影响我们目前就资产负债表做出的决定。”

　　这一说法与鲍威尔在2021年7月的言论有所不同。去年夏天，鲍威尔告诉国会议员，2017-2019年的行动提供了一个“可行方案”，即保持资产负债表在一定时间不变之后再开始缩表。

　　12月的会议为今年3月开始的加息周期提供了可能性，美联储在高通胀担忧持续的情况下完成了重大的政策转向。

　　纽约联储10月份进行的调查显示，多数市场参与者预计美联储将在2024年之前开始缩表。

　　美联储理事沃勒上月形容通胀“高得令人担忧”，他表示，加快缩表是紧缩货币政策的一种方式，且无需更大幅度地加息：

“我不认为有任何理由推迟调整资产负债表。如果我们在夏季之前开始缩表，压力将有所减轻，不需要把利率提高那么多。美联储的目标应该是将其持有的美国国债占GDP的比例从目前的35%降至20%左右。”

　　圣路易斯联储主席布拉德去年11月也曾主张美联储应在停止购买债券后或“在此后不久”缩表。

　　除了何时开始缩表之外，缩表的速度以及长短债的选择也同样重要。

　　2017年10月，美联储开始允许每个季度减持100亿美元的少量资产，到2018年以每季度多100亿美元的速度继续减持。一个问题由此而产生：理论上，持有长期国债比持有短期国债能提供更多的刺激效果。

　　2019年5月，美联储在如何构建其投资组合的问题上存在分歧。一方赞成按照未偿付国债市场的比例持有不同期限的美债。此方式会对金融状况产生中性影响。另一方则倾向于把持有短期美债的比例拉高，这将使美联储能够在经济低迷时期通过迅速转向持有长期资产来加大刺激力度。

　　目前，美联储的资产负债表中包含的短期国债比过去十年还要多。如果美联储被动缩表（runoff），即在短期美债到期后不继续持有，其资产负债表规模将会相对迅速地减少——在两年内减少约3万亿美元。

　　美联储曾于2019年暂停了被动缩表，并在当年晚些时候开始扩表，因人们担心美联储从金融体系中抽走了过多的存款准备金。不过，这个问题在未来将有所缓解，美联储去年设计了一种新的工具，允许银行更方便地将政府资产兑换成存款准备金。

责任编辑：郭明煜