中信期货股指周报：价值强于成长 反弹确定性存疑

转自中信期货研究部权益策略团队报告

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　　文：中信期货

　　观点：股市短期反弹空间存疑，一是难以排除机构资金面负反馈的可能性，二是尽管稳增长趋势确定，但因为原油价格高企，目前利润从上游转嫁至中下游的时间可能延后，目前机会仅集中在早周期板块，且仅仅是估值修复。在此背景下，短期建议降低多头仓位，若配置仅建议配置IH合约，谨慎者可以考虑多IH空IF，对赌金融板块的超额收益。

　　操作建议：IH降仓持有or多IH空IF

　　风险点：1）赛道股继续调整；

　　一、股指：向上确定性不佳

　　（一）  一周回顾：价值强于成长风格强化

　　年后第一周，主要宽基指数表现分化，其中红利指数最为强势，单周反弹近7%，而创业板指跌势不止，周跌幅达到5.59%，风格层面呈现出价值强于成长的特征。其中高低板块切换的逻辑如下：1）美联储收紧预期进一步发酵，其中3月加息50bp的可能性大增，美国CPI超预期之后，30天联邦基金利率期货重挫，这使得成长股面临杀估值的风险；2）1月信贷数据大超预期，碳中和转向稳增长之后，价值股估值修复；3）近期基金重仓股重挫，同时多家私募净值逼近预警线，市场担心被动赎回可能导致成长股进一步重挫的风险。

　　（二）  不宜高估反弹

　　1． 为什么中证500指数本周偏强

　　本周中证500指数单周反弹2.5%，在主要指数中相对靠前，且明显强于沪深300指数。对此，我们认为逻辑如下：1）其一，可能与重仓股属性有关。中证500指数中基金前50大重仓股的权重占比偏低，鉴于近期风险主要来自于重仓股在资金面的负反馈，中证500指数受到的影响有限；2）其二，可能与权重属性有关。中证500指数中目前相当一部分权重是资源股（占比19.7%），鉴于大宗商品1月强势，这使得中证500指数有边际支撑；3）其三，与对冲资金离场有关。统计IC总持仓数据，可见在年前IC持仓已经见顶（1月28日），暗示对冲的热度开始边际下移。但从安全边际角度，我们认为中证500指数仍存在风险，过去1年大量中证500指增产品扩容，若纳入超额收益之后依然长时间无法获取正收益，或面临大面积赎回可能，IH的安全边际仍高于IC。

　　2． 稳增长对于股市的支撑作用不宜高估

　　此外，本周稳增长预期进一步强化，其中1月信贷数据以及四季度货币政策报告是其中最为主要的催化剂。对于此次政策报告，最为值得关注的措辞有：1）宏观定调更为悲观，其中提及面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，这意味着政策层面会更加积极；2）提及保持信贷总量稳定增长，暗示政策从稳货币转向稳信用，从利率角度，意味着利率趋势可能转向，同时股市层面的机会转向早周期行业；3）提及确保能源供应的安全，意味着缺煤缺电的系统性风险可能性较低。

　　但对于股市，稳增长未必意味着股市可以企稳回升。此前市场悲观的理由部分来自于对于中下游利润恢复的不确定性，若政策层面稳增长，但由于PPI高企，此时即使下游涨价，其传导至利润恢复仍需一些时间，这导致市场的机会冗余在金融以及资源股，消费、制造难贡献超额收益。故对于后续A股表现，更需在意的是大宗价格中枢能否下行，短期监管层面尽管在打压铁矿石期货价格，但由于俄乌战争疑云，目前原油价格并不可控，后续难排除进一步上行风险。这一不确定之下，市场的向上弹性偏弱，短期不宜对反弹高度有太高的期待。

　　（三）  小结：价值强于成长，反弹确定性存疑

　　小结，股市短期反弹空间存疑，一是难以排除机构资金面负反馈的可能性，二是尽管稳增长趋势确定，但因为原油价格高企，目前利润从上游转嫁至中下游的时间可能延后，目前机会仅集中在早周期板块，且仅仅是估值修复。在此背景下，短期建议降低多头仓位，若配置仅建议配置IH合约，谨慎者可以考虑多IH空IF，对赌金融板块的超额收益。

　　二、股指期货数据跟踪

　　三、股市微观流动性跟踪

责任编辑：李铁民