复旦大学董希淼：货币政策助力稳增长的方向未变

　　2月21日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率（LPR）。其中，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均与上月持平，符合市场预期。这不意味着降低实体经济融资成本不再作为政策目标，也不意味着货币政策逆周期跨周期调节力度减弱。下一步，我国货币政策仍应主动有为，从总量和结构两个方面发力，更好地推动稳信贷进而助力稳增长。

　　2月15日，央行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作，利率分别为2.85%、2.10%，均与上一次持平。LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指MLF利率。一般而言，MLF如果未变，LPR调整的可能性较小。此外，2月份央行也未进行降准等操作，银行资金成本未有显著变化，压缩加点的空间和动力不足。

　　在近期稳增长政策频出、降低融资成本呼声不减的情况下，本月LPR保持不变，更深层次的原因有三个方面。第一，从利率水平看，目前实体经济贷款利率已经处于低位。央行发布的2021年第四季度货币政策执行报告显示，2021年12月末金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%，其中企业贷款加权平均利率为4.57%，处于近年最低水平。第二，从信贷投放看，2022年1月实体经济融资供需两旺，前期系列政策效果初显。1月社会融资规模、人民币贷款增量分别达6.17万亿元、3.98万亿元，同比分别多增9842亿元、3944亿元，其中人民币贷款增量为单月统计高点，宽信用、稳增长的效果已经初步显现。第三，从外部环境看，发达经济体正在收紧货币金融政策。欧美主要经济体将开启货币政策正常化进程，特别是美联储或将加快加息周期。虽然我国货币政策“以我为主”，但我国金融管理部门和金融机构调降政策利率、市场利率的行为也更加谨慎。

　　一段时间来，央行通过全面降准及调降政策利率，积极引导市场利率下行，2021年12月1年期LPR下降5个基点，2022年1月1年期和5年期以上LPR分别下降10个、5个基点，创下连续两个月下降的纪录。因此，本月政策利率及LPR保持不变，在市场预期之内，表明当务之急仍是为稳定信贷投放创造适宜环境。但这并不意味着实体企业的融资成本不变。下一阶段，金融管理部门仍将通过多种方式，引导金融机构降低对实体经济的融资成本，进一步做好对稳增长的支持和服务。从操作思路上看，跨周期与逆周期调节有机结合将是未来一段时间货币政策的主要特征。2022年稳增长、防风险的压力仍然较大。在这种情况下，货币政策应采取跨周期和逆周期调控政策有机结合，既立足当下的困难和问题，又着眼更长一段时间的压力和挑战。跨周期与逆周期调节有机结合，将使货币政策更具有前瞻性、精准性、有效性。

　　央行在2021年第四季度货币政策执行报告中表示，下一步要保持货币信贷总量稳定增长，完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。因此，我国货币政策仍应抓住时间窗口，主动有为，积极进取，精准发力。目前，我国通胀压力并不大，PPI有所下行，CPI温和上涨，对货币政策影响较小。我国金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，降准仍有一定空间；政策利率、市场利率也有继续下行的可能。同时，要更多运用结构性货币政策工具，加大对科技创新、小微企业、绿色发展、乡村振兴等重点领域和薄弱环节的支持。当然，更重要的是要进一步疏通货币政策传导机制，加大对金融机构的正向激励，使流动性更高效、更精准地注入到实体经济。

　　日前，国家发展改革委、人民银行等12部门公布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，要求继续引导金融系统向实体经济让利，加大对实体经济支持和服务。金融机构要进一步创新产品和服务，优化经济资本分配，加大对制造业企业的支持力度，推动制造业中长期贷款继续保持较快增长；地方法人银行要用好普惠小微贷款支持工具等，持续增加小微企业贷款并提高信用贷款比例，与小微企业共渡难关、走出困境。金融机构还要用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等，为碳减排和煤炭清洁高效利用的重点企业和重点项目提供信贷支持。

责任编辑：唐婧