兴业证券：没有水牛但有“长牛”（附3月金股组合）

　　来源： XYSTRATEGY

　　文章要点

　　★  3月市场策略观点：再论不必过于悲观

　　——没有“水牛”，但有“长牛”，中长期不必过于悲观。2月份的上涨相比于1月份斜率更陡、时间更短、浮盈更多，在全球事件外部因素的催化下，也出现了相对更大幅度的一些调整。两次调整是由于外部事件冲击、对风险偏好影响、获利盘了结所带来的短期调整。这次调整也与1月份有些不同之处。调整后，市场逐步回归基本面运行逻辑。同时，更需要关注海外防控措施效果，特别是海外市场可能对A股的潜在影响和扰动。在这样的背景下，分子端、分母端都需要时间去改善，市场以震荡结构性机会为主。这个阶段，投资者结合年报、一季度去伪存精、精耕细作、精挑细选“好股票”，积极布局“好赛道”，是投资者配置“两头走”的时机。

　　——配置方向：“两头走”。阶段性关注配置“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头。全年依然看好大创新科技成长。在一系列稳政策措施促进下，核心资产价值龙头公司经历一个阶段调整后，估值在底部区域、业绩稳定增长，相对性价比凸显，阶段性配置价值值得重视。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。以产业视角去理解由5G带来“To B”产业互联网，由特斯拉带来新能源车的汽车产业链变革，类似10年前Iphone给“To C”移动互联网带来的巨大变革和市场空间。

　　★  各行业2020年3月建议关注的金股（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）：中国化学、伟明环保、上海机场、先导智能、蓝光发展、华域汽车、涪陵榨菜、航天信息、生益科技、中际旭创。——相比2020年2月金股组合，我们更换了组合的全部标的，调出了益丰药房、迈瑞医疗、鱼跃医疗、科伦药业、通威股份、创业惠康、完美世界、三七互娱、工商银行、招商银行。

　　——同时我们也联合多行业整理出3月建议关注的成长组合和价值组合。成长组合包括：先导智能、通威股份、均胜电子、艾德生物、航天信息、创业慧康、汇顶科技、生益科技、中际旭创、移远通信。价值组合包括：紫金矿业、万华化学、海螺水泥、上海机场、益丰药房、山西汾酒、格力电器、中国国旅、永辉超市、华泰证券。（标的均按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）

　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

　　报告正文

　　策略：再论不必过于悲观——3月市场观点（王德伦）

　　长牛、外资颠覆A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻性、持续性、系列化属于兴业策略研究成果值得投资者重视。2月回来后，我们在《不必过于悲观》、《大创新成长继续领先》、《再融资放松助力大创新成长》等系列观点中，建议投资者把握大创新科技成长机会，创业板指实现接近30%涨幅。

　　2月份的上涨相比于1月份斜率更陡、时间更短、浮盈更多，在全球事件外部因素的催化下，也出现了相对更大幅度的一些调整。两次调整是由于外部事件冲击、对风险偏好影响、获利盘了结所带来的短期调整。

　　这次调整也与1月份有些不同之处。调整后，市场逐步回归基本面运行逻辑。同时，更需要关注海外防控措施效果，特别是海外市场可能对A股的潜在影响和扰动。在这样的背景下，分子端、分母端都需要时间去改善，市场以震荡结构性机会为主。这个阶段，投资者结合年报、一季度去伪存精、精耕细作、精挑细选“好股票”，积极布局“好赛道”的“上车点”，是投资者配置“两头走”的好时机，一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头。一头介入大创新真正科技龙头公司（5G应用、新能源车链、产业互联网、半导体链）。

　　1）对内而言，这次调整后，国内市场将逐步从数据空窗期进入验证期，本周出台的2月中国制造业PMI从上月的50.0大幅回落至35.7，非制造业PMI由上月54.1大幅回落至29.6。后续结合即将出台的1-2月经济数据，投资者对基本面预期和实际值之间不断调整、循环往复的过程。同时，上市公司业绩逐步披露的达预期和不达预期，也会使得市场这个阶段的运行一波三折、来来回回，呈现震荡态势。

　　2）对外而言，由于事件带来全球范围的扩散，对全球经济增速产生一定影响。相比于我们的强控制力和有力措施，后续需要进一步关注海外的防控措施效果、拐点出现时间点等，这些可能阶段性对A股投资者风险偏好产生影响。同时，为了保持经济增速，美国特朗普为了竞选连任等因素，欧美大概率会出台货币宽松等政策措施，全球“资产荒”可能进一步蔓延。而此时，结合此前在年度策略《拥抱权益时代》四重奏中的“全球配置”，A股高性价比、高安全边际的特征，叠加外资由投资无门到大门敞开的变化（详见2019年中期策略《开放的红利》），A股中长期有望成为高性价比的全球资产配置的首选地。

　　3）没有“水牛”，但有“长牛”，中长期不必过于悲观。随着1月、2月市场的逐步上涨，部分投资者开始幻想出现2015年“水牛”、“杠杆牛”的极度亢奋情绪。我们认为无需过度乐观，亦无需过度悲观，短期不确定性因素逐步消除回归常态后，在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”带领下，A股长牛仍将稳步健康前行。

　　4）阶段性关注配置“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头。全年依然看好大创新科技成长。在一系列稳政策措施，“财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度”、“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度”等促进下，核心资产价值龙头公司经历一个阶段调整后，估值在底部区域、业绩稳定增长，相对性价比凸显，阶段性配置价值值得重视。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。以产业视角去理解由5G带来“To B”产业互联网，由特斯拉带来新能源车的汽车产业链变革，类似10年前Iphone给“To C”移动互联网带来的巨大变革和市场空间。

　　风险提示

　　中美商贸进展不及预期、经济下滑幅度超预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年03月01日发布的《再论不必过于悲观——A股策略月报》等相关报告。

　　后文列示的标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

　　中国化学（601117）：业绩压制因素逐渐消除，增长进入快车道（孟杰）

　　化工行业固投重回增长，行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善，从16年初开始，化工行业景气度明显回暖，行业利润率和利润总额两项指标上行，2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局，中国化学份额快在速提升。在化工工程领域，中国化学竞的争优势明显；在石化工程领域，中国化学迅速发展，规模与中石化炼化大致相当；在煤化工工程领域，中国化学独占鳌头。

　　订单增长驱动收入持续回暖，在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长，驱动公司化工、石化工程订单高增长；煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长，2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大，海外分支机构迅速增长，订单占比超过50%，收入占比不算提升；进入基础设施建设领域，未来成长空间广阔。截至2019年底，公司订单保障倍数为3.16倍，能够保障未来收入较快增长。

　　业绩压制因素解除，安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产，资产减值损失有望降低，公司业绩压制因素解除；在手资金充足，占市值的76.8%，安全边际较高，估值处于较低位置。

　　风险提示

　　宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年02月11日发布的《中国化学（601117）：业绩压制因素逐渐消除，增长进入快车道》等相关报告。

　　伟明环保（603568）：垃圾焚烧运营产能加速释放，2019年用电量增长18%（蔡屹）

　　1、垃圾焚烧运营产能加速释放，2019年发电量增长18%。2、垃圾焚烧新订单持续增加，保障高增长持续。3、员工持股计划完成买入，激发核心团队动力。

　　风险提示

　　项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年01月18日发布的《伟明环保（603568）：垃圾焚烧运营产能加速释放，2019年发电量增长18%》等相关报告。

　　上海机场（600009）：Q4业绩小幅下滑，看好公司长期经营趋势（张晓云）

　　短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后，精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期，需求端体现为居民消费能力的提升，分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升；但供给端的改变是决定性的，上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破，回流了海外需求，实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品，卫星厅投产后，机场免税运营面积和品类都将大幅扩张，免税消费的潜力将得到进一步挖局，客单价有望持续提升。卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位，浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%，伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备大幅增加时刻的基础，并有望开启新的航空产能利用率提升周期。

　　风险提示

　　政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际商贸摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年02月22日发布的《上海机场（600009）：Q4业绩小幅下滑，看好公司长期经营趋势》等相关报告。

　　先导智能（300450）：收入结构变动影响毛利率，盈利水平同比止跌回升（石康）

　　公司是国内高端锂电池设备龙头企业，全球领先的锂电设备整线解决方案供应商，目前公司订单饱满，除宁德时代、比亚迪外还与松下、LG、三星、Northvolt、特斯拉、苹果等海外客户保持密切接触。锂电池、3C等领域的海外设备需求较旺盛，海外客户订单占比不断提高。为进一步拓展海外市场，公司于近期使用自有资金500万瑞典克朗在瑞典设立全资子公司。未来公司的海外业务版图有望不断扩大。

　　风险提示

　　锂电企业扩产进度不及预期，订单落地及收入确认进度不及预期，存货减值风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年10月29日发布的《先导智能（300450）：收入结构变动影响毛利率，盈利水平同比止跌回升》等相关报告。

　　蓝光发展（600466）：业绩符合预期，销售平稳增长（阎常铭）

　　蓝光发展深耕中西部，全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面，帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高，股权结构稳定，估值便宜。物业公司赴港上市，第三方拓展能力较强。

　　风险提示

　　融资环境收紧，居民杠杆大幅收紧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年01月20日发布的《蓝光发展（600466）：业绩符合预期，销售平稳增长》等相关报告。

　　华域汽车（600741）：战略收购延锋百利得相关资产，独立开展汽车智能安全系统业务（戴畅）

　　行业优化资产配置，强化自主开发智能安全业务的能力，同时公司电动智能布局领先。近年来，通过收购整合，逐步将合营资产内部化，持续提升上市公司自身业务范围和竞争实力。同时，公司在电动智能核心技术的布局全面、量产领先。我们看好公司的长期竞争力，且认为在当前乘用车底部向上的过程中，公司有望估值和盈利向上双击。

　　风险提示

　　行业复苏不及预期，海外工厂经营不善。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年12月05日发布的《华域汽车（600741）：战略收购延锋百利得相关资产，独立开展汽车智能安全系统业务》等相关报告。

　　涪陵榨菜（002507）：业绩有所承压，20年弹性可观（颜言）

　　短期看点：生产规模化效应，叠加人工费用边际下降，业绩弹性可观。生产方面看，公司于19Q2开始全面使用新产季的青菜头原料，价格约790元/吨，20年涪陵区最新收购价为800元/吨左右水平，成本价格基本持平；从后续看，20年公司收入有望受渠道下沉驱动实现恢复性增长，生产规模化效应对毛利率将有所带动。费用方面看，人工费用支出峰值已过，预计未来销售费用支出将呈现边际下滑，进一步释放利润空间。

　　长期看点：扩产扩品，提价再可期。产能待扩张：公司目前待释放产能包括涪陵基地1.6万吨脆口产线，目前已进入设备调试阶段。眉山基地5.3万吨榨菜产线项目亦已布局完毕，等待配套进场施工。东北生产基地5万吨萝卜项目，处于基建规划推进中。未来公司在主力榨菜、脆口系列及小品类均有新产能待释放，此外，公司在品类扩张方面亦积极探索，会在调味酱领域寻求突破，持续寻觅具备协同性的标的，成长空间可观。渠道再优化：公司从19年初开始进行渠道调整，优化销售管理执行结构，新增销售办事处，进入渠道精细化管理阶段。目前看公司拥有1200多家一级经销商，渗透至1000余个县级市场，随着渠道深耕，未来在保证持续下沉的同时，亦将突破新零售、外卖平台、团购批发等新兴渠道，助力收入增长。提价仍可期：公司目前在榨菜行业市占率存在持续提升趋势，具备产品定价权，历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价，持续对业绩贡献弹性。目前看公司产品具备原料优势，品牌具备溢价基础，中长期产品价格带上移仍可期。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、兼并收购失败。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年02月28日发布的《涪陵榨菜（002507）：业绩有所承压，20年弹性可观》等相关报告。

　　航天信息（600271）：巨龙生双翼，会员和信创业务齐飞（蒋佳霖）

　　税控龙头，会员制、信创业务双擎驱动。航天信息是税控系统龙头央企，背靠航天科工，主营业务包括分销与集成、税控设备、金融科技等，2018年收入规模279亿元、归母利润16.2亿元。2019年，公司战略调整主营业务，进行业务结构升级，聚焦财税增值服务、信创两大创新业务板块。同时，公司积极进行员工激励，激活对核心骨干及企业活力，夯实长期健康发展基础。

　　夯实税控基础，打造会员助货服务平台。公司防伪税控领域累计企业用户超过1330万，为开展增值服务奠定深厚的客户基础。2018年，试点推出会员增值服务，为客户提供统一云服务入口，截至年末，公司会员数突破230万户，实现营收近7亿元。与此同时，公司积极与银行与金融机构共同开展征信助贷业务，2018 年放贷规模 170 亿，同比增长 112.5%；未来有望持续实现高增，成为公司主要业绩增长点。

　　布局网信业务，加强公司信创产业地位。2018年，公司收购航天网安65%股权，加强公司在咨询、集成、适配与运维业务竞争优势。航天信息曾获中国系统集成特一级资质，在信创产业具有巨大资源优势，此次收购，加强公司在内网信创领域突破，有效协同互补产品能力，提高公司利润水平。

　　风险提示

　　防伪税控业务政策性调价风险、征信助贷领域银行与金融业监管、信创产业推进过程可能不达预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年02月23日发布的《航天信息（600271）：巨龙生双翼，会员和信创业务齐飞》等相关报告。

　　生益科技（600183）：理顺业务架构，成长加速，整体价值最大化（谢恒）

　　生益电子位列通讯板领域第一梯队，分拆后理顺业务架构，强化竞争力。生益电子成立于1985年，产品以大批量的中高端通孔板为主，集中在5G无线通信、服务器、汽车电子等领域，客户主要为华三星、诺基亚等。2019年前三季度净利润3.1亿元，我们预估全年4.4亿左右（考虑少数股权，对上市公司利润贡献20-25%），同比翻倍以上增长。生益科技主业为覆铜板，分拆后有利于理顺公司整体业务结构，激励机制也将更为完善。生益电子在吉安新增180万平米的年产能，未来作为独立的资金募集平台，融资渠道将拓宽，新增产能有望顺利释放，充分受益5G基站建设和服务器需求增长。

　　上市公司持股稀释有限，整体价值最大化。目前科创板上市公司发行股份比例一般在10-25%之间，生益科技持股生益电子78.67%比例，公告指出，分拆上市后，生益科技仍是生益电子的控股股东，生益电子仍是公司合并报表范围内的子公司，稀释比例有限，公司和生益电子将专业化经营和发展各自具有优势的业务，通过加速发展实现的增量补偿因股权稀释可能带来的利润摊薄。同时，科创板对于优质企业的估值溢价，在上市公司的整体估值上也会有体现。

　　风险提示

　　子公司上市进度低预期，5G 基站建设和服务器出货低预期，产品价格快速下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年02月28日发布的《生益科技（600183）：理顺业务架构，成长加速，整体价值最大化》等相关报告。

　　中际旭创（300308）：400G产品放量在即，旭创发力双擎驱动（谢恒）

　　云计算数据中心扩容，400G产品放量在即。云计算持续颠覆ICT行业，目前正处于快速扩张期，Gartner预测2021年全球云市场规模可达2461亿美元。随着全球流量洪水爆发、5G建设启动，国内外云厂商规模不断扩大，作为数据中心重要基础器件的数通光模块亦迎来高速发展期，从以100G主导向400G升级。2019年作为400G数通光模块批量出货元年，中际旭创抢占先机，凭借先发优势和技术积淀顺利导入关键客户，占据绝对优势市场份额。2020年作为400G光模块放量的关键之年，预计全球总需求在70万只以上，达2019年的数倍。旭创坐拥百万级400G数通光模块生产能力，即使按仅占全球50%份额的极端保守估计，400G产品也将为公司贡献相当可观的营收和利润。

　　5G大规模开建将启，旭创投资发力双擎驱动。作为数字经济新基建之首的5G战略意义非凡，当前形势更加凸显信息基础设施建设的重要性。2020年2月22日工信部指出要加快推进5G、尤其是5G独立组网建设，深化5G与工业、医疗、教育、车联网等行业的融合发展。我们判断，2020年5G建设强度可达2019年的4倍以上，叠加独立组网贡献，对电信级光模块需求高度景气。中际旭创顺应潮流积极布局电信市场，凭借优秀技术传承，在2019年已实现5G前传光模块的持续批量交付，中、回传高端产品亦在紧锣密鼓测试认证。

　　5G前传25G光模块虽然需求可观，但竞争也异常激烈，对于厂商成本控制力要求极强。公司于近期发布公告拟收购成都储翰科技，成都储翰专注于芯片封装、光组件和光模块的研发生产，覆盖 OSA、固网接入、电信和数通领域。通过收购，旭创一方面有望强化自身电信OSA量产能力，通过规模效应显著压缩生产成本、提升竞争实力；另一方面，也能够有效补充公司在PON、电信传输等领域的布局。这一收购案彰显了中际旭创进军5G前中回传环节的坚定决心，未来的旭创有望实现数通、电信齐头并进，双擎驱动突破向上的美好愿景。

　　风险提示

　　高速光模块市场需求低于预期；100G产品竞争加剧价格下降超预期；重要客户市场份额下降；硅光对传统光模块形成替代；商贸战恶化。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年02月23日发布的《中际旭创（300308）：400G产品放量在即，旭创发力双擎驱动》等相关报告。

　　3月成长组合与价值组合

　　结合行业观点，2020年3月各行业建议关注的成长组合和价值组合如下。

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责任编辑：王帅