[入围10年期最佳股票基金经理]中欧王健:买低估成长 看好消费科技

　　今日新浪挖掘基整理八位入围10年期最佳股票基金经理的“老司机”选股方法、投资逻辑等，以飨读者。>>我要投票

　　王健

　　中欧基金投资研究部成长组投资总监

　　入围10年期最佳股票基金经理

　　代表作：中欧养老产业混合

　　任职期收益64%

　　最新观点：

　　中欧基金的王健是A股市场上少数超过9年投资经验的基金经理，一直以来，她践行的就是用低估的价格去买成长（也就是大家熟知的GARP策略）。王健认为，这种策略背后的逻辑是，用动态的低估值去买可折现的成长。这种策略既不是追求静态低估的“烟蒂股”深度价值策略，也不是追求高收益但伴随着高波动的科技成长策略。用低估值的价格买成长兼顾了价值和质量，而价值和质量因子，恰恰是巴菲特超额收益中最看重的。

　　另一点和巴菲特选股有些类似，王健在投资中并不偏好“弹性”，希望基本面波动较低的公司。背后的原因是，低估的价格买成长策略核心是对未来成长性进行合理定价。公司基本面波动越大，越不容易进行定价。可能有些公司今年增长50%，但是第二年突然出现负增长。基本面越是稳定的公司，越能够用这个策略进行合理定价。

　　所以在行业配置上，王健偏好具有稳定增长属性的消费、医药、以及商业模式成熟后的信息服务。

　　王健的投资风格兼顾了价值和成长。而科技和消费，则是她配置的两大主要板块，配置比例在50%到70%。如果去查看王健所管基金的持仓，会清晰地看到变化：2016年以后该基金的持仓更多的是偏消费和金融蓝筹的个股，而到2018年后科技股的持股比例开始增多。

　　王健表示，自己这套方法论的有效性在于用合理估值去买可持续的成长。有些公司虽然很便宜，但是未来没有成长性，可能会成为价值陷阱。有些公司成长性很快，但是如果买得太贵，那么一旦未来低于预期也有可能出现双杀。中国资本市场比较适合运用低估值买成长的策略，毕竟中国本身还是处于一个持续成长的阶段。而深度价值投资，由于不一定能像海外投资者那样影响管理层，未必能够“解锁”价值。

　　其长期投资框架就是追求投资中的平衡。1）投资框架上运用这套低估值买成长的策略，实现价值和成长性的平衡。2）组合相对分散，不在单一行业或风格因子做过多暴露。3）组合中白马和灰马兼顾，守正的同时也会出奇。

　　1． 科技股贵不贵，为什么？

　　科技股静态来看，估值不便宜，但从另外两个方面来看依然可以看好，一个是从自身出发，动态考虑科技股业务的成长性，能够通过现金流增长消化静态估值，从全球资产的定价看，科技股普遍是用动态的角度来估值，静态估值普遍有一定溢价，核心科技股估值水平目前来看没有特别显著的溢价，海外资金北上持续流入部分核心科技股可以用来佐证。第二是从资产比较的维度来看，科技股在A股内部的横向估值水平，和一些同样具备成长性的医药消费股估值相当。

　　2． 5G新基建等板块现在能不能买，如何挑？

　　5G新基建，如果从投资驱动的角度看，行业的发展是短暂性的，脉冲式的，长期投资价值不大。但如果是基础设施完善后的应用增长，就具备比较大的增长潜力，类似3G4G之后的移动互联网、微信、手机游戏、在线视频。5G之后的互联网医疗、自动驾驶、大数据、人工智能等层面的应用可能更值得期待。

　　3． 白酒家电等传统消费股业绩受到影响，下半年能好转吗？

　　白酒主要受到餐饮的影响，随着餐饮的恢复，相信其消费会逐步恢复，由于疫情尚未完全控制住，餐饮处于逐步恢复状态；家电的恢复力度预计会好于白酒，主要是家电的购买频次属于低频，与需求改善意愿和天气的因素更相关。整体上来看，除非是国内经济衰退到影响到居民收入及消费能力呈现倒退的情况，可选消费的景气度将受到较长时间的影响，除此之外，可选消费受到的影响是短期的，放到较长的时间维度来看，具备投资价值。

　　4． 消费白马股过去几年涨了很多，未来还能延续吗？为什么？

　　从成熟市场包括美国和日本的股市历史来看，在较长时间维度（十年以上）里能够持续成长的企业，消费领域始终是不可忽视的，原因在于消费品牌的树立是长期的，而其一旦树立成功，被竞争者超越的的难度也就会加大，也就是我们常常提到的企业的护城河。中国的人口接近14亿，消费市场容量大，同时又具备不同层级的消费市场，消费领域中应该会持续涌现出具有有持续增长能力的公司。

责任编辑：常福强