创元期货：新冠肆虐 高硫燃料油或面临更多供需错配

　　沙特增产无改轻油多重油少的结构性矛盾，但燃料油供应能力已大幅收缩，需求端仍间接受疫情压制。关注年中船燃及发电需求，以及可能的区域型供需错配。

　　一、基本面及宏观事件

　　1.1 马来西亚等国加强疫情期间航运管控

　　由于新冠疫情的肆虐，各国对航运的管控有所加强。3月23日马来西亚海事局方面表示，在过去14天内被大马卫生部长宣布处于高风险，在任何国家出发或过境的船舶，应在到达大马港口后置于隔离状态，和必须悬挂黄旗，直到由港口卫生官员批准为止。考虑到我国在内的东亚各国从中东进口的原油大部分需要经过马六甲海峡，同时国内5-7号燃料油有三成以上自马来西亚进口，马来西亚等国加强航运管控或导致部分能源类大宗到港延期。

　　二、基本面分析

　　在全球新冠疫情持续发酵的背景下，OPEC+联盟未能就减产达成协议，以沙特为首的OPEC转而增产导致原油市场的过剩大幅加剧，由此引发国际油价的迅速下跌。上游成本端崩塌驱动燃料油单边价格承压下行。但沙特此轮原油增产主要涉及轻油，中重质油种增产幅度有限，叠加美国原油出口不断攀升，美国对伊朗、委内瑞拉的制裁仍在继续，市场轻油多重油少的结构性矛盾依旧延续。考虑到全球高硫燃料油的供应能力已大幅收缩，炼厂进料轻质化下，大部分炼厂未来或不再或者大幅缩减高硫燃料油的产能，高硫燃料油的供应弹性已降至历史低点，但从需求端来看，消费韧性仍持续存在，后续高硫燃料油或面临更多供需错配。

　　当前最大的不确定性仍然存在于原油端：低油价刺激下，市场囤油需求大增，带动VLCC运费飙升，东西区套利空间遭遇侵蚀，后续或造成依赖进口输入的亚太地区面临供应短缺问题。同时需要的注意的是，如低油价局面延续至夏季，出于经济性考虑，部分中东炼厂的燃料油需求或被原油、天然气等挤压。展望后市，尽管近月燃料油因新冠疫情影响需求受到抑制，但未来随着船燃需求的恢复，低高硫价差的走强，以及夏季中东用电高峰的到来，远月高硫燃料油需求恢复仍然有望。依据推算，Brent25美元价位时，对应高硫燃料油价格约1200元/吨左右，如年内Brent原油能重回40美元以上，高硫燃料油价格或可回升至1700元/吨上方。

　　行情判断：谨慎看多远月高硫燃料油，1550下方可轻仓试多，亦可多2005-2009价差。

　　风险点：疫情持续下燃油需求不及预期；全球经济转弱下电力需求大幅下滑

　　创元期货 姜梓涵 高赵

责任编辑：宋鹏