国盛策略：全球剧震 A股如何配置?（附3月金股组合）

　　核心观点

　　策略观点：全球剧震，A股将率先走出冲击。

　　国海外疫情蔓延引发全球剧震，两点优势将让中国率先走出冲击。1、体制优势下政策的迅速有效应对。面对疫情冲击，国内监管层反应迅速。国内疫情冲击拐点已现。各项托底经济、维稳市场的举措早早出台，国内与海外疫情所处阶段不同，对市场的后续影响也将不同。2、A股对政策反应敏感，具备以我为主的韧性。金融危机爆发后，A股市场在政策由紧转松、发力维稳后领先全球4个月及触底反转。本轮疫情冲击下，A股市场面对全力有效的疫情防控、监管的多重呵护同样反应迅速。当前A股仍需坚持以我为主，主要矛盾是国内自身疫情防控的卓有成效及逆周期调控的持续加码。

　　随着疫情对于经济的拖累不断显现，后续宏观政策对冲将进一步加码。疫情已不可避免地对经济社会形成了较大地冲击。后续降准降息等一系列宏观对冲有望进一步加码，基建链、地产链等板块也将受益。系统性风格切换条件尚未具备，科技成长仍是主线。年初以来我们多篇报告、反复强调科技成长主线，上周在外部冲击下短期虽遭受调整，但其大逻辑大趋势未被破坏。

　　投资策略：地产基建迎阶段性催化，科技成长仍是主线。1、科技成长：重点关注电新及TMT行业；2、周期核心资产：短期逆周期力度持续加码，地产链、基建链将迎催化。中长期周期核心资产价值重估仍将继续。

　　3月金股组合：

　　易华录：蓝光稀缺技术资源获ToB巨头认可，存在巨大市场前景；

　　中兴通讯：A股主设备龙头，5G地位无可替代；

　　宁德时代：产业大周期开启，公司国际车企在手订单仅次于LG，成本最低，研发强度全球最大，切入特斯拉供应链，竞争优势进一步强化；

　　先导智能：锂电设备龙头受益下游扩产大趋势；

　　苏试试验：试验龙头跨入半导体蓝海，奏响成长三部曲；

　　完美世界：平台型研发能力提升，充分受益云游戏产业大趋势；

　　欧菲光：光学赛道龙头，光学行业高景气，供需缺口扩大。多摄渗透加速，镜头不断升级，屏下指纹识别开启新一轮快速成长；

　　泸州老窖：国窖品牌势能提高，全国化持续推进。特曲挺价顺利，有望成为200-300元价格带大单品；

　　万润股份：公司OLED成品材料突破在即，环保材料有望迎来高增长；

　　鸿路钢构：公司为钢结构制造加工龙头，规模效应突出，成本优势显著，产能储备雄厚，未来几年产能释放，优势望不断扩大，业绩将持续快增长；

　　碧水源：融资改善，战略调整，重回膜法水处理的高质量增长。

　　风险提示：1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。

　　报告正文

　　策略观点：全球剧震，A股如何配置？

　　国海外疫情蔓延引发全球剧震，两点优势将让中国率先走出冲击。1、体制优势下政策的迅速有效应对。面对疫情冲击，国内监管层反应迅速。国内疫情冲击拐点已现。各项托底经济、维稳市场的举措早早出台，国内与海外疫情所处阶段不同，对市场的后续影响也将不同。2、A股对政策反应敏感，具备以我为主的韧性。金融危机爆发后，A股市场在政策由紧转松、发力维稳后领先全球4个月及触底反转。本轮疫情冲击下，A股市场面对全力有效的疫情防控、监管的多重呵护同样反应迅速。当前A股仍需坚持以我为主，主要矛盾是国内自身疫情防控的卓有成效及逆周期调控的持续加码。

　　随着疫情对于经济的拖累不断显现，后续宏观政策对冲将进一步加码。疫情已不可避免地对经济社会形成了较大地冲击。2月PMI大幅已回落至35.7，刷新了08年11月38.8的历史最低值。后续随着疫情对于经济的拖累不断显现，降准降息等一系列宏观对冲有望进一步加码，基建链、地产链等板块也将受益。

　　系统性风格切换条件尚未具备，科技成长仍是主线。年初以来我们多篇报告、反复强调科技成长主线，上周涨幅过巨+外部冲击下短期虽遭受调整，但其大逻辑大趋势未被破坏：1）首先，增量资金仍将不断涌入。近期偏股基金发行仍在持续放量，后续仍将为市场带来千亿级别增量。其中，科技成长是新增基金配置的重点方向，成为科技成长板块的重要“助推剂”。2）宽货币环境持续。3）再融资放松周期来临，科技成长最为受益。4）从基本面来看，科技成长同样具备较强支撑和景气优势。

　　投资策略：地产基建迎阶段性催化，科技成长仍是主线。——科技成长：重点关注电新及TMT行业。——周期核心资产：短期逆周期力度持续加码，地产链、基建链将迎催化。中长期周期核心资产价值重估仍将继续。

　　风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。

　　3月金股组合：

　　1、易华录（计算机）

　　1）蓝光存储具有极大成本优势，易华录蓝光单盘容量达到300G。针对海量非结构化冷数据存储，应用蓝光光盘库设备可以实现防篡改、抗电磁干扰、防病毒破坏，50-100年的存储寿命将大大降低存储设备成本和运行维护成本，提高数据存储安全和可靠性。易华录使用的蓝光存储光盘单盘容量可达300G，目前已准备量产500G光盘。公司独创城市数据湖商业模式，向各地政府推广建设数据湖，以投资带动新一代的基础设施建设。

　　2）蓝光存储在ToG端数据湖的应用不断落地的同时，ToB端的市场也已经逐渐开启。近年来，易华录已经相继公告与巨头们以及独角兽的战略合作，包括小米、金山云、北京旷视科技、华为、联通云、中国电信浙江分公司、中国电信天津分公司、京东云等，随着合作不断落地，蓝光的企业端市场将随之全面打开。

　　3）蓝光同业紫晶存储科创上市。紫晶存储于科创板上市，目前紫晶存储已经完成了100G蓝光光盘研发工作。从存储容量和收入体量上，易华录蓝光存储优于同业。

　　预计2020-2022年公司归母净利润为6.80亿元、9.55亿元、12.90亿元。

　　风险提示：政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年2月13日发布的《蓝光同业科创在即，行业领军迎云上游大机会》报告。

　　2、中兴通讯（通信）

　　1）5G基建持续加码，龙头率先受益。当前经济下行压力大，信息基建作为逆周期稳定器，迎来政策持续加码。虽然运营商集采延后，但是联通已表明将提前一个季度完成全年建设计划，我们预计，全年实际5G建站量有望超预期，带动设备需求上行。

　　2）市场份额有提升空间。从竞争格局来看，相较3G/4G，中兴技术实力提升，凭借性价比+运维服务响应及时，公司份额有望提升，尤其是海外市场，提升空间较大。

　　3）经营管理边际改善。外部制裁落地后，公司合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展。

　　风险提示：1）5G进度不达预期；2）市场竞争加剧。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年8月28日发布的《中兴通讯：海外收入大增，研发持续投入，静待5G业绩释放》报告。

　　3、宁德时代（电新）

　　行业大周期开启，拐点来临。新能源车的底层驱动在于政策层面环保要求趋严以及技术层面纯电动车是最好的智能化平台。现阶段，政策是更直接的驱动力，欧洲碳排放政策严苛，中国双积分政策力度加强，加速车企转型。2020年在中国双积分政策及欧洲碳排放的压力下，主流车企优质模块化平台车型开始密集上市，特斯拉产能释放叠加Model Y上市，高增长确定。2020年1月欧洲销量同比高增，趋势显现；国内保量目标非常明确，补贴政策退坡幅度温和。国内市场是目前阶段产业链公司的核心基本盘，新能源汽车支持力度加强，产业链价格压力减小，业绩有望超预期。

　　产能大幅扩张，资金实力显著增强，优势全面强化。公司2019年底产能约56GWh，近期拟新增募资扩充52GWh已与公司现有产能水平接近，加上自筹方式投资的车里湾项目预计产能约30GWh，公司产能大幅扩张。作为产业链执牛耳者，公司具备极强的产业链议价能力，挤压上下游货款，截止2019Q3公司账面资金达333.52亿，此次定增募资200亿，将进一步大幅增强公司资金实力。随着行业大周期的开启，动力电池行业的竞争将是技术、成本、产能三位一体，公司募资如顺利完成后，优势将得到全面增强。

　　国内一超地位稳固，全球竞争力突出。公司全球竞争力突出，国际车企在手订单仅次于LG，击败三星SDI成为宝马主供，并顺利切入特斯拉供应链，成本最低，研发强度全球最大，将成长为全球龙头。产业大周期开启，更重趋势，考虑到公司的竞争力及优势地位，长期成长的稳定性及确定性极高。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润为43.56/57.11/68.26亿，对应估值分别为68.8/52.5/43.9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：动力电池价格降幅超预期；公司电池出货量低于预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年2月27日发布的《动力储能并举，共谋万亿蓝海》报告

　　4、先导智能（机械）

　　1）今年扩产量或超预期：国内宁德时代拟投资300亿元建设97GWh，设备投资额约为166亿元，若先导获得其中50~60%订单量，那么未来三年仅宁德时代给先导智能贡献订单约80~100亿元，且设备投资前置，主要落地在今明两年。国内其他厂商也有大额扩产计划。欧洲地区Northvolt、宁德时代德国项目等去年已开工，今年陆续进入设备招标期。

　　2）特斯拉自建电池厂和新技术路线或改变电池行业及设备端行业格局，优化先导智能卡位。以特斯拉、大众为代表的车厂纷纷开始自建电池厂，使得扩产规模弹性加大。特斯拉将于4月发布的新技术路线或改变前段设备市场格局，先导或将在前段设备技术变革中占据市场优势；

　　3）补贴政策预计将于3-4月份下发，补贴力度或超预期，利好新能源车销售。

　　风险提示：电池厂扩产不及预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月28日发布的《q3业绩略低于预期，关注欧洲市场拓展》报告。

　　5、苏试试验（军工）

　　结论：稀缺品种！被严重低估的半导体检测龙头！回调就是机会，重申买入评级。成长逻辑明晰，订单饱满，基本面趋势良好：1）疫情影响不大：当前母公司已复工90%以上，下属子公司2.10陆续复工，3.2将全部复工。2）未来展望：设备（从单一到综合，量价齐升）、试验服务（跑马圈地，全国布局，进入收获期）、半导体检测（国内稀缺龙头、华为海思产业链、数百亿市场、爆发式增长）

　　1、被市场低估的军工试验+半导体龙头，奏响“成长三部曲”，“买入”评级。历经60余年发展，公司已为国内试验领域的隐形冠军，2014-18年公司收入和净利润CAGR为25.4%、16.0%，成长稳健、优于同行，但市场可能担心试验行业空间有限，我们认为，公司近年实现从设备到服务的华丽转型，迅速完成全国布局，而收购上海宜特之后，正式吹响进军半导体检测新领域的号角，我们预计在“设备+服务+全球化”三重驱动下，公司将打开行业天花板，实现跨越式发展。

　　2、成长一重奏：从振动到综合设备，立足高端华丽转型。试验设备是公司成长基石，产品线不断丰富，持续推高行业天花板：1）振动设备：环境可靠性试验贯穿产品生命周期，市场需求正处于快速增长阶段，当前国内振动试验设备市场规模超50亿元，高端领域进口替代空间巨大。2）综合设备：公司试验设备技术实力领先，参与多项行业标准制定，龙头地位稳固。公司陆续推出综合试验设备新产品，进军更大市场，据智研咨询数据，2018年我国环境与可靠性试验设备市场容量达138亿元。3）公司2018年试验设备收入3.2亿元（+29.6%），毛利率34.9%稳中有升，在综合类产品与高端市场拓展双重加持下，我们预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上。

　　3、成长二重奏：从设备到服务，领跑第三方试验新赛道。我们判断，公司已初步完成全国布局，试验服务将进入快速增长期：1）目前国内试验服务市场规模已超100亿，公司抓住产业升级契机，从制造转向服务，跨入更广阔的市场。2018年公司试验服务收入达3亿元，毛利率57.3%，2014-2018年收入占比由29.5%快速攀升至47.1%，毛利占比由46.5%提升至58.8%。2）2015年上市之后，公司加快全国布局步伐，目前拥有14家实验室子公司，基本覆盖国内主要城市。公司因地制宜精准定位，提升区域客户粘性，规模效应带来的竞争优势也将继续强化。3）军民融合背景下，军品竞优试验需求放量在即，公司资质完备充分受益，将持续领跑国内第三方试验市场。

　　4、成长三重奏：收购上海宜特，挺进半导体检测大蓝海，协同效应可期。2019年9月27日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权，正式进入半导体检测市场：1）集成电路为国家重中之重的产业，2018年国内进口集成电路金额达2万亿元。近年在政策扶持下，国内半导体检测行业方兴未艾，发展迅猛。2）上海宜特长期专注半导体检测领域，拥有国内首家全覆盖电子产业供应链上中下游的第三方验证分析试验室，具备集成电路全产业链可靠性试验、验证分析能力，优势明显，客户涵盖海思、寒武纪等知名企业。3）2018年上海宜特实现收入约1.79亿元，过去4年复合增速超过40%。我们认为，苏试试验收购上海宜特后，打通全产业链，未来在半导体、军工等领域大有可为。

　　风险提示：1）国家产业扶持政策低于预期。2）新业务拓展不及预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年12月26日发布的《苏试试验（300416）深度报告：试验龙头跨入半导体蓝海，奏响成长三部曲》报告。

　　6、完美世界（传媒）

　　2019年公司游戏产品在纵向深度和横向丰富度均有突破。1）纵向深度：龙头产品《完美世界》首月流水过10亿，远超市场预期，显示了公司在端转手MMO这一纵向细分品类上研发实力的不断突破。2）横向丰富度：公司上半年联合腾讯推出了二次元游戏《云梦四时歌》，11月和腾讯合作推出开放沙河类游戏《我的起源》流水超预期，这一系列新游戏品类的突破也印证了公司研发能力的持续提升。我们预计随着2020年加大字节系渠道的发行，公司游戏业务有望在2020年再创新高。

　　影视业务商誉及存货减值风险已充分释放。展望2020年，公司《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》等电视剧有望确认，同时公司开机也将逐渐恢复并继续围绕主旋律方向加强精品内容研发，我们预计公司影视业务将步入正轨，盈利将逐渐恢复。

　　2020年春节受疫情影响，游戏行业用户规模及时长增量明显。公司产品《新笑傲江湖》《诛仙》《完美世界》等均有较好的流水表现，预计将为一季度贡献业绩增量。2020年公司游戏业务将进一步发力，18年新加入团队研发的新产品《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等将陆续上线，影视业务将逐渐恢复，我们继续看好完美世界打造平台化研发能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品流水不达预期、影视剧开机不达预期、监管趋严。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年2月28日发布的《完美世界：2018年业绩快报符合预期，核心手游上线在即，业绩和估值双升值得期待》完整版报告。

　　7、欧菲光（电子）

　　光学赛道龙头，行业供需缺口扩大

　　光学行业高景气，供需缺口逐步扩大。需求端手机摄像头颗数翻倍增加，三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020年全球摄像头的出货量将达到60亿颗、2021年全球摄像头的出货量达75亿颗。旗舰机种的像素不断升级，国内高端机种的镜头也逐渐从5P升级到6P，IDC预计2018年后置镜头的6P渗透率约为40%，以便实现超级大广角、大光圈等，光学变焦也不断升级至三倍，使得夜拍效果逐渐加强。镜头不断升级，高端镜头对镜头的产能占用更大，变相缩小了供给产能，镜头厂商加大资本开支以扩充产能供给。欧菲光计划20年扩大镜头产能，目前出货以4P5P为主，2019年开始生产6P并且小批量出货，光学产品的综合竞争力进一步增强。公司进一步深入布局光学镜头的研发和制造，继续向产业链上游进行延伸。

　　由双摄向多摄渗透的时代，摄像头业务持续推进，镜头自供率逐渐提升。三摄以及多摄迎来爆发式的增长，欧菲光作为龙头厂商将充分受益。伴随着今年大客户利润率的提升，安卓三摄持续的渗透，产品结构持续向好，并且内部的学习曲线拉升，三摄的良率和利润率进一步提升。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展，内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展，必然会推动TOF产业的发展。在3Dsensing领域，公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系，利用双方各自的优势资源，在3D成像领域开展深入的合作。

　　光学指纹识别加速渗透。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，2019年继续保持高速增长，IHSMarkit 预测将超过1.75亿颗；至2021年预计将超过 2.8亿颗。在光学方案中，公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商，具备量产能力，获得了市场认可，预计未来伴随着需求释放，欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。

　　风险提示：下游需求不及预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见国盛证券研究所2020年1月16日发布的《欧菲光：光学赛道龙头，行业供需缺口逐步扩大》报告。

　　8、泸州老窖（食品饮料）

　　国窖增速领跑，进入“新百亿时代”。今年以来国窖消费氛围日盛，在价格稳步提升的同时销量创历史新高，成功跻身百亿大单品。2019年11月以来公司三度下发涨价通知，批价和终端价略有上涨。涨价的背后是国窖品牌力的日渐提升，从封藏大典到“让世界品味中国”全球文化之旅，从国窖会到七星盛宴，公司以文化和品味为内核，不断进行消费者培育工作。分地区来看，目前西南、华中等传统优势市场稳定增长；华东市场增速领跑，苏南、上海等地销售氛围日盛，后续发展空间较大。

　　特曲挺价顺利，有望成为200-300元价格带大单品。2015年以来特曲价格持续提升，去年以来特曲老字号出厂价从168提升到178元，同时第十代新版特曲出厂价198元，再上台阶。展望未来，特曲作为老名酒品牌势能犹在，有望成为200-300元价格带的全国化大单品。此外，公司渠道深耕纵向深入三四线城市，同时充分调动经销商资源，共建网络，携手发展。

　　毛利率提升贡献业绩增量，高费用投放提高品牌力。毛利率方面，高端国窖产品占比提升提高毛利率，2019Q3公司综合毛利率为84.2%，同比提升2.8pct，费用投放方面，公司维持了高品牌投放的发展战略，2019Q3销售费用率30.8%，领跑所有上市白酒企业，高费用投放持续为公司品牌赋能，目前公司品牌力仍在上升通道中。

　　盈利预测与估值：公司品牌力仍在上升通道中，国窖和特曲有望维持较高增速，预计2019-2021年归母净利润至47.3/59.4/73.1亿元，对应EPS分别为3.23/4.06/4.99元，2019-2021年市盈率23.16/18.42/14.99倍。

　　风险提示：高端酒价盘大幅波动；公司渠道开拓进度低于预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月31日发布的《泸州老窖：国窖增速领跑，迎来新百亿时代》报告。

　　9、万润股份（化工）

　　重视公司PI领域布局，有望成为下一个盈利增长点：公司及全资子公司海川深耕PI浆料及单体领域已久，研发的PI材料在透光率、玻璃化温度等指标上均展现出优异性能，在PI单体领域公司也具备多种二胺单体和二酐单体的产业化能力，随着可折叠手机渗透率提升，公司将充分受益于折叠手机换机潮，PI业务也有望在未来成为公司新的业绩增长点。

　　国内OLED材料的龙头公司，将充分受益于行业景气和材料国产化：公司有两大子公司从事OLED材料，九目化学（公司占股49%）主攻升华前材料，三月光电（公司占股83%）主攻升华后材料。其中九目化学目前已经成为国内最大的OLED升华前材料供应商，覆盖全球约80%的下游客户，产品得到包括三星体系等主流客户的认可，近三年持续保持复合50%以上的快速增长。

　　而三月光电立足于自主创新，扎根于OLED材料中盈利能力最强的升华后材料环节，整体市场空间超过140-150亿且净利率普遍超35-40%以上，专利壁垒高。三月光电目前已经积累超过330项专利，根据公司公告及我们在产业链的调研，公司在光学匹配层（CPL层）、电子阻挡层、空穴层和TADF绿光材料上面都有较深的积淀，其中部分产品已经进入到放量验证期，有望成为国内第一家自主知识产权的升华后材料供应商，我们坚定看好三月光电未来成为“中国的UDC”。

　　柴油车国六将推广实施，公司将充分受益：目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲，总需求量超过1.2万吨，其中万润市占率超过30%，是全球催化剂龙头公司庄信万丰的一供。而随着柴油车国六标准的实施，国内沸石需求将从无到有大幅增加。我们按照18年国内柴油车数量计算，预计国内沸石分子筛的每年总需求量约8000吨左右。为此公司19-21年累计扩产沸石产能共9500吨（其中车用6500吨，工业用3000吨），沸石业务有望在未来3-5年时间快速增长，每年新增1-1.5亿净利润。

　　风险提示：沸石需求增速不及预期、材料推广进度低于预期、汇率风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年9月10日发布的《万润股份：OLED成品材料突破在即，环保材料迎来高增长》报告。

　　10、鸿路钢构（建筑）

　　钢结构需求快速增长，行业供需结构改善。近年来政策持续推广钢结构建筑，加之人工成本不断上升，促装配式建筑加快发展，钢结构建筑渗透率不断提升，目前钢结构市场规模已达6700亿元，行业需求较快增长。另一方面，2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构改善，龙头市占率不断提升。

　　专注钢结构制造加工，规模效应、精细化管理构筑领先成本优势。与同业上市公司有所不同，公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节，与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系，最大程度享受行业成长。2018年公司实现产量达到143万吨，钢结构制造规模为行业第一。显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司领先成本优势，助力公司市占率不断提升。

　　产能扩张增强业务承接能力，驱动未来持续成长。自2016年起公司全国已布局十大生产基地，由于钢构加工件的经济运输半径可达700-1000公里，公司产能可辐射全国大部分经济区域。我们预计公司目前产能已达300万吨/年，基地产线全部建成后产能将达400-450万吨/年，进一步增强公司钢结构加工快速反应能力及大工程项目的协作加工能力，随着新建产能不断释放，未来有望持续快速成长。

　　规模效应促中长期盈利能力提升。短期由于公司新建产能陆续投放，折旧摊销阶段性占比较高，毛利率处于较低水平。中长期看，随着公司产能利用率逐步爬坡，毛利率有望逐步回升。同时随着规模持续扩大，公司亦有望通过集中采购及调配增强对上游议价能力，优化生产安排、节省运输费用以及承接大额高毛利订单，不断提升盈利能力。

　　投资建议：预测19/20/21年公司归母净利分别为5.4/6.2/7.6亿元，EPS分别为1.03/1.19/1.45元（18-21年CAGR为22.3%），当前PE分别为12/10/8倍，鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能利用率不及预期风险；钢材价格波动风险；竞争增加风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年12月31日发布的《鸿路钢构：钢构制造龙头快速成长，规模优势将持续强化》完整版报告。

　　11、碧水源（环保）

　　1）：走过“最困难”时期，2019年业绩恢复增长。2月27日公司发布业绩预告，2019年实现营业收入127.1亿元，同增10.4%；实现归母净利13.9亿元，比上年同期增长11.9%，业绩符合预期。其中，第四季度营收56.0亿元，同增2.4%，归母净利10.5亿元，同增53.7%。业绩增长主要是因为公司在下半年调整了发展方向和业务模式，项目推进加快，项目融资进度良好。同时在中国交通建设集团有限公司全资子公司中国城乡控股集团有限公司入股公司后，对公司的协同效应逐渐释放，使得公司业绩稳步上升。

　　2）预计今年能消化全部存量的PPP，工程业务为主逐步转为膜销售为主。膜法水处理新增应用领域广阔，除了传统市政污水外，膜市场将更广泛地应用于①北方地下水回灌、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水质处理、④工业污水的膜处理等领域，碧水源作为国内膜法水处理的龙头将持续受益于膜法水处理市场的释放。

　　3）融资改善，环保龙头率先受益。债券融资利率2019年逐渐下行，2020年2月，证监会发布了再融资的新规，债权、股权融资均逐步放开，环保板块资金的问题得以解决，压制行业估值的因素逐步解除。环保行业作为政府基建的一个抓手，投资属性强，碧水源作为环保龙头，受益于融资环境的改善，水务项目拓展有望加速，估值有望提升（20年pe预计17x）。

　　风险提示：1、与中交混改带来的经验、管理风险；2、北方污水资源化市场释放不及预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年2月23日发布的《碧水源：整装待备，重新出发》报告。

　　风险提示

　　1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。

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责任编辑：王帅